IPO本質(zhì)上是一項非常特殊的交易，潛藏著長尾責任風險,。IPO交易可能在一年之內(nèi)完成,，但索賠卻有可能在幾年以后發(fā)生。無論公司有怎樣的理由最終決定公開發(fā)行股票,，他們在交易之前,、之中和之后都面臨著眾多風險。這些風險需要公司股東,、管理層和高管予以慎重考慮,。

監(jiān)管風險、股東相關風險,、交易服務商風險和員工風險這四大困擾成為中國企業(yè)進行IPO的核心風險,，中投融提醒企業(yè)重點關注IPO招股說明書所潛藏的問題。

監(jiān)管風險包括證券交易所對籌備IPO的要求逐漸提高,、更多的公司治理責任、更加嚴格的監(jiān)管審查,、更苛刻的財務報告規(guī)定以及IPO后的內(nèi)幕交易監(jiān)管等,。這就使得公司董事和高管需要擔負起更多職責，面臨更高的個人風險,。

中國企業(yè)開始關注相關風險狀況,，并積極采用各種手段進行規(guī)避和轉(zhuǎn)移,。面對資本市場的風險狀態(tài)，企業(yè)在上市時,，可以通過聘請專業(yè)風險管理機構(gòu)來解除企業(yè)的后顧之憂,。

創(chuàng)業(yè)板IPO風險

創(chuàng)業(yè)板和中小板市場在上市門檻、投資風險等方面均有較大區(qū)別,。一是服務對象不同,。中小企業(yè)板市場主要服務于已符合現(xiàn)有上市標準且成長性好的中小企業(yè)，更側(cè)重強調(diào)中小企業(yè),，而創(chuàng)業(yè)板市場則主要服務于尚未達到現(xiàn)有上市標準的具有高成長性的科技創(chuàng)新企業(yè),，更強調(diào)企業(yè)的科技含量。二是上市標準不同,。創(chuàng)業(yè)板在財務,、股本條件方面更為寬松。三是創(chuàng)業(yè)板與中小板在風險上的區(qū)別,。與中小企業(yè)板相比,，創(chuàng)業(yè)板市場是一個風險相對較高的市場。

創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市與主板首發(fā)上市的對比表

內(nèi)容對比	《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》	《主板首發(fā)辦法》
總則對比	總則部分,，共 9 條,，即第7條和第8條。	總則部分,，共 7 條,。
前者突出“促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展”，指出創(chuàng)業(yè)板的上市主體,。	第1條：為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為,， 促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展 ，保護投資者合法權(quán)益,，維護社會公共利益,，根據(jù)《證券法》、《公司法》,，制定辦法,。	第1條：為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并上市的行為，保護投資者合法權(quán)益,，維護社會公共利益,，根據(jù)《證券法》、《公司法》,，制定本辦法,。
前者更加準確的指出保薦人對其所出具的文件都負有義務，比后者的義務范圍更廣,。	第5條：保薦人及其保薦代表人應當遵循勤勉盡責,、誠實守信的原則,，認真履行審慎核查和輔導義務，并對其 所出具文件 的真實性,、準確性,、完整性負責。	第5條：保薦人及其保薦代表人應當遵循勤勉盡責,、誠實守信的原則,，認真履行審慎核查和輔導義務，并對其 所出具的發(fā)行保薦書 的真實性,、準確性,、完整性負責。
前者將建立投資者準入制度,。	第7條：創(chuàng)業(yè)板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的 投資者準入制度 ,，向投資者充分提示投資風險。	無對應條款
前者明確了發(fā)行過程中,，中國證監(jiān)會與證券交易所的分工,。	第8條： 中國證券監(jiān)督管理委員會 （以下簡稱“中國證監(jiān)會”）依法核準發(fā)行人的首次公開發(fā)行股票申請，對發(fā)行人股票發(fā)行進行監(jiān)督管理,。	無對應條款
	證券交易所 依法制定業(yè)務規(guī)則,，創(chuàng)造公開、公平,、公正的市場環(huán)境,，保障創(chuàng)業(yè)板市場的正常運行。
發(fā)行條件對比	沒有劃分為節(jié),，以單獨一章的形式闡述“發(fā)行條件”,。	在“發(fā)行條件”中，一共分為“主體資格”,、“獨立性”,、“規(guī)范運行”、“財務與會計”,、“募集資金運用”五個獨立的節(jié),。
前者比后者減少1年，與前述的盈利年限的變化相對應,，更有利于風險投資的介入,。	第13條：發(fā)行人最近 兩年內(nèi) 主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化,，實際控制人沒有發(fā)生變更,。	第13條：發(fā)行人 最近三年內(nèi) 主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化,，實際控制人沒有發(fā)生變更,。
前者單獨一個條文概括后者整個第二章的第二節(jié)。對于前者的具體含義,，應該依據(jù)后者相關條款予以解釋,。	第18條：發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務及人員,、財務,、機構(gòu)獨立，具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力,。與控股股東,、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭，以及 嚴重影響公司獨立性 或者顯失公允的關聯(lián)交易,。	第14條：發(fā)行人應當具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力,。第15條：發(fā)行人的資產(chǎn)完整。第16條：發(fā)行人的人員獨立,。第17條：發(fā)行人的財務獨立,。第18條：發(fā)行人的機構(gòu)獨立。第19條：發(fā)行人的業(yè)務獨立,。發(fā)行人的業(yè)務應當獨立于控股股東,、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東,、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間 不得有 同業(yè)競爭或者顯失公平的關聯(lián)交易,。第20條：發(fā)行人在獨立性方面不得有其他嚴重缺陷。第32條：發(fā)行人應完整披露關聯(lián)方關系并按重要性原則恰當披露關聯(lián)交易,。關聯(lián)交易價格公允,，不存在通過關聯(lián)交易操縱利潤的情形。
前者“完善的公司治理結(jié)構(gòu)”表明對于創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)的重視,。同時,，“審計委員會制度”表明對創(chuàng)業(yè)板上市公司的加強監(jiān)管。	第19條：發(fā)行人具有 完善的公司治理結(jié)構(gòu) ,，依法建立健全股東大會,、董事會、監(jiān)事會以及獨立董事,、董事會秘書,、 審計委員會制度 ，相關機構(gòu)和人員能夠依法履行職責,。	第21條：發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會,、董事會、監(jiān)事會,、獨立董事,、董事會秘書制度,，相關機構(gòu)和人員能夠依法履行職責。
前者新增了“忠實,、勤勉”的義務,。	第25條：發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員應當 忠實,、勤勉 ,，具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格,，且不存在下列情形：……	第23條：發(fā)行人的董事,、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格,，且不得有下列情形：……
前者門檻低于后者	第10條：發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應符合下列條件：……（二）最近兩年連續(xù)盈利,，最近兩年凈利潤累計不少于 1000 萬元，且持續(xù)增長,；或者最近一年盈利,，且凈利潤不少于 500 萬元，最近一年營業(yè)收入不少于 5000 萬元,，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%,。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。	第33條：發(fā)行人應當符合下列條件：
	（三）最近一期末凈資產(chǎn)不少于 2000 萬元,，且不存在未彌補虧損,。	（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù),；（二）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣 5000 萬元,；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（三） 發(fā)行前 股本總額不少于人民幣3000萬元,；（四）最近一期末 無形資產(chǎn) （扣除土地使用權(quán),、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；（五）最近一期末不存在未彌補虧損,。
	（四） 發(fā)行后 股本總額不少于3000萬元,。
前者更加強調(diào)募集資金額用途，必須用于主營業(yè)務,，沒有例外,。	第27條：發(fā)行人募集資金 應當用于 主營業(yè)務，并有明確的用途……	第38條：募集資金應當有明確的使用方向,， 原則上應當用 于主營業(yè)務……
前者突出了“應該主要經(jīng)營一種業(yè)務”,，同時強調(diào)了生產(chǎn)經(jīng)營需要符合“環(huán)境保護政策”。	第12條：發(fā)行人 應當主要經(jīng)營一種業(yè)務 ，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律,、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及 環(huán)境保護政策 。	第11條：發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律,、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。
發(fā)行程序?qū)Ρ?/td>	增加了第32條
強調(diào)創(chuàng)業(yè)板上市標準中“成長性”以及“自主創(chuàng)新能力”,，同時對保薦人工作作出明確的要求。	第32條：保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市,，應當對發(fā)行人的成長性進行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見,。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力,。	無對應條款
創(chuàng)業(yè)板有專門的發(fā)行審核委員會,。	第34條：中國證監(jiān)會受理申請文件后，由相關職能部門對發(fā)行人的申請文件進行初審,，并由 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核 ,。	第48條：中國證監(jiān)會受理申請文件后，由相關職能部門對發(fā)行人的申請文件進行初審,，并由 發(fā)行審核委員會審核 ,。
	無對應條款	第49條：中國證監(jiān)會在初審過程中，將征求發(fā)行人注冊地省級人民政府是否同意發(fā)行人發(fā)行股票的意見,，并就發(fā)行人的募集資金投資項目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和投資管理的規(guī)定征求國家發(fā)展和改革委員會的意見,。
前者強調(diào)“出現(xiàn)不符合發(fā)行條件事項”就撤回核準決定。	第36條發(fā)行申請核準后至股票發(fā)行結(jié)束前發(fā)生重大事項的,，發(fā)行人應當暫緩或者暫停發(fā)行,，并及時報告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務,。 出現(xiàn)不符合發(fā)行條件事項的,，中國證監(jiān)會撤回核準決定。	第51條：發(fā)行申請核準后,、股票發(fā)行結(jié)束前,，發(fā)行人發(fā)生重大事項的，應當暫緩或者暫停發(fā)行,，并及時報告中國證監(jiān)會,，同時履行信息披露義務。 影響發(fā)行條件的,，應當重新履行核準程序,。
信息披露對比	增加了第40條和第50條
前者告之投資者，創(chuàng)業(yè)板市場存在較大風險。	第40條：發(fā)行人應當在招股說明書顯要位置作如下提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市,，該市場具有較高的投資風險,。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風險高,、退市風險大等特點,，投資者面臨較大的市場風險。投資者應充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風險及本公司所披露的風險因素,，審慎作出投資決定,。”	無對應條款
前者加強對發(fā)行人的控股股東、實際控制人的約束,。	第41條：發(fā)行人及其全體董事,、監(jiān)事和高級管理人員應當在招股說明書上簽名、蓋章,，保證招股說明書內(nèi)容真實,、準確、完整,。保薦人及其保薦代表人應當對招股說明書的真實性,、準確性、完整性進行核查,，并在核查意見上簽名,、蓋章。 發(fā)行人的控股股東,、實際控制人應當對招股說明書出具確認意見,，并簽名、蓋章,。	第55條：發(fā)行人及其全體董事,、監(jiān)事和高級管理人員應當在招股說明書上簽名、蓋章,，保證招股說明書內(nèi)容真實,、準確、完整,。保薦人及其保薦代表人應當對招股說明書的真實性,、準確性、完整性進行核查,，并在核查意見上簽名,、蓋章。
前者比后者多了些要求,，詳見標紅體內(nèi)容,。	第47條：發(fā)行人股票發(fā)行前應當在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站全文刊登招股說明書， 同時在中國證監(jiān)會指定報刊刊登提示性公告 ， 告知投資者網(wǎng)上刊登的地址及獲取文件的途徑 ,。 發(fā)行人 應當將招股說明書披露于公司網(wǎng)站 ,，時間不得早于前款規(guī)定的刊登時間。	第61條：發(fā)行人應當在發(fā)行前將招股說明書摘要刊登于 至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊 ,，同時將招股說明書全文刊登于中國證監(jiān)會指定的網(wǎng)站,，并將招股說明書全文置備于發(fā)行人住所、擬上市證券交易所,、保薦人,、主承銷商和其他承銷機構(gòu)的住所，以備公眾查閱,。第63條：發(fā)行人 可以將 招股說明書摘要,、招股說明書全文、有關備查文件刊登于 其他報刊和網(wǎng)站 ,，但披露內(nèi)容應當完全一致，且不得早于在中國證監(jiān)會指定報刊和網(wǎng)站的披露時間,。
前者的范圍更寬,，“其他與發(fā)行有關的重要文件”也納入了“招股說明書備查文件”的范圍中。	第48條：保薦人出具的發(fā)行保薦書,、證券服務機構(gòu)出具的文件 及其他與發(fā)行有關的重要文件應當作為招股說明書備查文件 ,，在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站和公司網(wǎng)站披露。第49條：發(fā)行人應當將招股說明書及備查文件置備于發(fā)行人,、擬上市證券交易所,、保薦人、主承銷商和其他承銷機構(gòu)的住所,，以備公眾查閱,。	第62條：保薦人出具的發(fā)行保薦書、證券服務機構(gòu)出具的 有關文件應當作為招股說明書的備查文件 ,，在中國證監(jiān)會指定的網(wǎng)站上披露,，并置備于發(fā)行人住所、擬上市證券交易所,、保薦人,、主承銷商和其他承銷機構(gòu)的住所，以備公眾查閱,。
明確在申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準,、依法刊登招股說明書前，不能采取公開方式招攬投資者,。	第50條：申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準,、依法刊登招股說明書前，發(fā)行人及與本次發(fā)行有關的當事人不得以廣告、說明會等方式為公開發(fā)行股票進行宣傳,。	無對應條款
監(jiān)督管理和法律責任對比	增加了第51條和第52條
新增了證券交易所的責任	第51條：證券交易所應當建立適合創(chuàng)業(yè)板特點的上市,、交易、退市等制度,，督促保薦人履行持續(xù)督導義務,，對違反有關法律、法規(guī)以及交易所業(yè)務規(guī)則的行為,，采取相應的監(jiān)管措施,。	無對應條款
新增了證券交易所的責任	第52條：證券交易所應當建立適合創(chuàng)業(yè)板特點的市場風險警示及投資者持續(xù)教育的制度，督促發(fā)行人建立健全維護投資者權(quán)益的制度以及防范和糾正違法違規(guī)行為的內(nèi)部控制體系,。	無對應條款
增加了“控股股東,、實際控制人”的簽名，以及明確指了“發(fā)行人及與本次發(fā)行有關的當事人違反本辦法規(guī)定為公開發(fā)行股票進行宣傳”中國證監(jiān)會將采取終止審核并在三十六個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請,。在監(jiān)管方面更嚴格,。	第53條：發(fā)行人向中國證監(jiān)會報送的發(fā)行申請文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的,，發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準的,，發(fā)行人以不正當手段干擾中國證監(jiān)會及其發(fā)行審核委員會審核工作的，發(fā)行人或其董事,、監(jiān)事,、高級管理人員、 控股股東,、實際控制人 的簽名,、蓋章系偽造或者變造的， 發(fā)行人及與本次發(fā)行有關的當事人違反本辦法規(guī)定為公開發(fā)行股票進行宣傳的 ,，中國證監(jiān)會將采取終止審核并在三十六個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請的監(jiān)管措施,，并依照《證券法》的有關規(guī)定進行處罰。	第64條：發(fā)行人向中國證監(jiān)會報送的發(fā)行申請文件有虛假記載,、誤導性陳述或者重大遺漏的,，發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準的，發(fā)行人以不正當手段干擾中國證監(jiān)會及其發(fā)行審核委員會審核工作的,，發(fā)行人或其董事,、監(jiān)事、高級管理人員的簽字,、蓋章系偽造或者變造的,，除依照《證券法》的有關規(guī)定處罰外，中國證監(jiān)會將采取終止審核并在36個月內(nèi)不受理發(fā)行人的股票發(fā)行申請的監(jiān)管措施,。
增加了在網(wǎng)站上公開作出解釋并道歉的要求,。不僅反映網(wǎng)站作為公眾信息傳播重要途徑的事實,，同時有利于盡可能多的社會公眾了解該情況。	第57條：發(fā)行人披露盈利預測的,，利潤實現(xiàn)數(shù)如未達到盈利預測的百分之八十,，除因不可抗力外，其法定代表人,、盈利預測審核報告簽名注冊會計師應當在股東大會及中國證監(jiān)會 指定網(wǎng)站,、報刊上 公開作出解釋并道歉；中國證監(jiān)會可以對法定代表人處以警告,。利潤實現(xiàn)數(shù)未達到盈利預測的百分之五十的,，除因不可抗力外，中國證監(jiān)會在三十六個月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行證券申請,。	第68條：發(fā)行人披露盈利預測的,，利潤實現(xiàn)數(shù)如未達到盈利預測的80%，除因不可抗力外,，其法定代表人,、盈利預測審核報告簽字注冊會計師應當在股東大會及中國證監(jiān)會 指定報刊上 公開作出解釋并道歉；中國證監(jiān)會可以對法定代表人處以警告,。利潤實現(xiàn)數(shù)未達到盈利預測的50%的,，除因不可抗力外，中國證監(jiān)會在36個月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行證券申請,。